Maaf kalo repost.
Ini dari copas milis sebelah.
Semoga berguna.
--- Pada Sab, 28/11/09, D O D I K <kido...@yahoo.com> menulis:Dari: D O D I K
<kido...@yahoo.com>Judul: [junior_Trader] Kasus Dubai World, subprime mortgage
jilid 2?Kepada: benik...@yahoo.comtanggal: Sabtu, 28 November, 2009, 1:09
PM "Kasus Dubai World, subprime mortgage jilid 2?">Kasus Dubai World, subprime
mortgage jilid 2?
Cukup mengaggetkan ketika terjadi penundaan pelunasan bayar sukuk oleh
perusahaan Nakheel (anak perusahaan Dubai World) yang disampaikan langsung oleh
Pemerintah Dubai. Hal ini bersamaan dengan pesimistis pasar modal global yang
sedang dihantui oleh rendahnya PDB Amerika (Cuma 2,8%) dengan tingkat
pengangguran 10,2%. Sudah menjadi rahasia umum, selama ini pertumbuhan ekonomi
global ditopang oleh stimulus yang sangat besar yang diharapkan dapat
membangkitkan keterpurukan krisis global yang menerpa akibat kasus subprime
mortgage di Amerika.Dubai World merupakan perusahaan milik Pemerintah Dubai
yang bergerak dalam berbagai bidang infrastruktur, salah satunya adalah
Nakheel. Proyek property Nakheel yang terkenal adalah The Palm Island,
perumahan yang berada di tengah laut berbentuk pohon kurma. Sumber pendanaannya
antara lain dengan menggunakan sukuk. Nilai sukuk yang ditunda pembayaran
pokoknya adalah sebesar 3,52 miliar USD. Tanggal jatuh temponya adalah tanggal
14 Desember 2009, diusulkan ditunda hingga 30 Mei 2010. Penundaan ini tentunya
memberikan efek negatif bagi pemegang sukuk tersebut yang sangat membutuhkan
likuiditas. Hal ini menyebabkan jatuhnya harga sukuk tersebut hingga -31,11%
(menjadi 62) dalam satu hari pada tanggal 26 November 2009. Masalah sukuk
Nakheel pada dasarnya mulai muncul pada bulan Juli 2009 ketika Nakheel
mengajukan revisi struktur sukuk sebesar 750 juta USD.Sukuk bukan utang!Sukuk
Nakheel menggunakan basis ijarah (sewa) untuk skema pendanaannya. Sehingga
pemilik sukuk pada dasarnya memiliki hak pada underlying asset yang disewakan
tersebut. Di samping itu sukuk pada dasarnya bukan merupakan instrumen utang
seperti obligasi pada umumnya. Namun demikian, dari kasus yang terjadi
tersebut, banyak investor yang mengidentikkan sukuk dengan obligasi. Sehingga
investor merasa harus diperlakukan sama seperti pemegang obligasi. Padahal
secara langsung pemilik sukuk mempunyai hak atas underlying asset apabila
terjadi gagal bayar sehingga ada jaminan yang dapat menjadi milik investor
apabila terjadi benar-benar gagal bayar. Hal ini biasanya diatur pada setiap
prospektus masing-masing sukuk.Struktur sukuk NakheelUnderwriter dari sukuk
Nakheel adalah Barclay Capital dan Dubai Islamic Bank PJSC, terbit mulai 14
Desember 2006 dan jatuh tempo 14 Desember 2009. Rate yang diberikan adalah
6,345% per tahun. Di dalam prospektusnya sendiri disebutkan bahwa terdapat
resiko dalam sukuk tersebut misalnya:1. Dubai World sendiri tidak mempunyai
laporan konsolidasi, sehingga laporan secara umum sebagai holding company tidak
begitu jelas2. Ketergantungan pada proyek Nakheel cukup besar bagi Dubai
World3. Terdapat resiko ketidaktepatan waktu dalam penyelesaian proyek
property4. Ketidakcukupan dana untuk penyelesaian proyek5. Penurunan harga
property dan tren ekonomi yang melemah6. Likuiditas sukuk di pasar sekunderDari
resiko-resiko yang terdapat dalam prospektus tersebut seharusnya investor
menyadari resiko yang mungkin akan terjadi pada sukuk Nakheel ini, disamping
tenor yang ada relatif singkat (cuma 3 tahun). Kesulitan dalam restrukturisasi
pendanaan dan pelunasan dapat diprediksi diawal, ditambah apabila perusahaan
tidak mempunyai manajemen keuangan yang baik. Hal ini mengakibatkan sebenarnya
outlook dari Nakheel tidak begitu baik jika investor cermat membaca prospektus
yang ada.Di samping itu, jika terjadi keterlambatan dalam pembayaran maka
investor akan diberitahu, akan diberikan tambahan fee sesuai waktu penundaan.
Kemudian jika terjadi gagal bayar maka underlying asset menjadi milik investor
sesuai dengan prosedur hukum yang ada.Pada saat sukuk ini akan diajukan,
tingkat penjualan propertynya baru laku sebesar 12% dari proyek yang akan
dijual. Jumlah ini dapat dikatakan relatif sangat kecil bila dibandingkan
dengan perusahaan property yang ada di Indonesia. Sedangkan proyek yang
diselesaikan baru sebesar 6% dari yang direncanakan.Laporan keuangan Nakheel
sendiri mendapat opini wajar dengan pengecualian dari Ernst & Young pada 5
November 2006. Sedangkan laporan laba rugi pada 6 bulan pertama tahun 2006
mengalami kerugian sebesar -98 juta AED. Sedangkan pada tahun 2005 sebesar
-331,7 juta AED, tahun 2004 sebesar -205,3 juta AED dan tahun 2003 sebesar
-62,4 juta AED. Walaupun demikian, jumlah sukuk sebesar 3,52 miliar USD pada
dasarnya relatif kecil bila dibandingkan dengan modal Nakheel yang sebesar
sekitar 18 miliar USD. Sehingga masih dapat dikatakan wajar jumlah nominal
sukuk yang dikeluarkan.Subprime Mortagage jilid 2?Hal yang menjadi concern
adalah ketika harga sukuk tersebut itu jatuh atau mengalami default sehingga
nilainya sangat jatuh. Ini menyebabkan jatuhnya investasi yang terkait dengan
sukuk Nakheel misalnya reksadana, unit link, dan dana pensiun, bahkan bank
(sudah ada beberapa bank yang diprediksi akan menderita kerugian akibat kasus
sukuk Nakheel ini). Ini dapat mengakibatkan efek pada portofolio investasi
tersebut. Apabila investor merespon dengan cepat dan penarikan dana dilakukan
secara besar dan bersamaan, maka rush akan terjadi. Nilai portofolio dapat
turun dengan drastis!Namun demikian, hal ini berbeda dengan subprime mortgage
yang terjadi di Amerika dimana tidak ada underlying asset-nya sehingga nilainya
bisa benar-benar hilang. Namun demikian, yang perlu diperhatikan adalah nilai
pasaran perumahan di Dubai mengalami penurunan hingga 70%, hal ini tentunya
akan berdampak pada jaminan atau underlying asset yang diberikan oleh Nakheel
(sumber www.bloomberg. com). Di samping itu banyak terjadi default dalam
pembayaran property tersebut, ini akan berdampak pada likuiditas perusahaan
property di Dubai pada umumnya.Hal ini tersebut berdampak pada penurunan rating
perusahaan property di Dubai oleh Moody hingga dibawah investment grade bahkan
menjadi junk. Di samping itu, yang perlu dikhawatirkan adalah hal ini bisa
berdampak pada harga obligasi lain yang sebenarnya punya outlook lebih baik
(efek domino). Sehingga apabila hal ini terjadi secara bersama-sama maka dapat
berdampak pada goncangan ekonomi yang cukup hebat apabila Pemerintah Dubai
tidak segera mengantisipasi dengan baik. Ditambah banyak analis yang menyamakan
kasus ini mirip yang terjadi di Argentina dimana Pemerintahnya harus membayar
mahal atas kasus gagal bayar obligasi. Namun demikian yang menjadi pertanyaan
adalah apakah hal ini merupakan puncak gunung es dari permasalahan yang ada
atau hanya sebagian kecil masalah yang sebenarnya dapat diantisipasi di awal.
Kita lihat saja 6 bulan kemudian, yang jelas pasar akan terus mengamati kasus
ini secara seksama. Di samping perlu adanya kajian yang mendalam atas setiap
penerbitan sukuk, atas dasar kelayakan proyek bukan pada jaminan yang ada.
Regards,
------------------------------------
+ +
+ + + + +
Mohon saat meREPLY posting, text dari posting lama dihapus
kecuali diperlukan agar CONTEXTnya jelas.
+ + + + +
+ +Yahoo! Groups Links
<*> To visit your group on the web, go to:
http://groups.yahoo.com/group/obrolan-bandar/
<*> Your email settings:
Individual Email | Traditional
<*> To change settings online go to:
http://groups.yahoo.com/group/obrolan-bandar/join
(Yahoo! ID required)
<*> To change settings via email:
obrolan-bandar-dig...@yahoogroups.com
obrolan-bandar-fullfeatu...@yahoogroups.com
<*> To unsubscribe from this group, send an email to:
obrolan-bandar-unsubscr...@yahoogroups.com
<*> Your use of Yahoo! Groups is subject to:
http://docs.yahoo.com/info/terms/
