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Uma prova por A+B para dobrar seu capital
Tenho criticado HRT pública e duramente. Entendo os mais recentes
desdobramentos envolvendo a companhia como uma das maiores atrocidades em
termos de governança corporativa já cometidas no mercado de capitais brasileiro.
Mas, como diria o filósofo Vanderlei Luxemburgo, "uma coisa é uma coisa, outra
coisa é outra coisa." Governança corporativa não é condição suficiente nem
necessária para a atratividade de uma determinada ação.
Conforme bem definem Andrei Shleifer e Robert Vishny, governança corporativa
trata simplesmente das formas pelas quais os provedores de capital a uma
determinada companhia podem ter garantias sobre a adequada remuneração pelo seu
investimento.
E uma determinada aplicação pode ser ótima sem nenhuma garantia. Analogamente,
um investimento cheio de garantias pode ser um péssimo.
É evidente: não estou com isso desprezando a importância da governança. Sou um
grande defensor dessa danada. Agora, a falta dela não impede a multiplicação de
valor de uma determinada ação. Com efeito, a possibilidade de um caso ruim de
governança virar um exemplo de respeito aos stakeholders lá na frente pode até
significar alta para as ações.
As coisas são mesmo mutáveis. Quem lembra dos royalties e do haras da família
Gerdau, hoje queridinha do mercado, sabe exatamente do que estou falando. E
como esquecer os votos em caráter privilegiado do Sr. Ometto, atual
representação canônica dos bons princípios da transparência e da ética?
Todo esse preâmbulo para lhes dizer: uma ação com governança ruim pode, sim,
oferecer uma oportunidade, contanto que o valuation seja suficientemente
convidativo. Forma diferente de dizer que tudo nesta vida, com exceção do
espírito (não no sentido metafísico) tem um preço.
Este parece ser exatamente o caso de HRT. Ao anunciar a conclusão do acordo com
a Rosneft para transferência de 6% dos direitos e das obrigações nos blocos do
Solimões, a companhia emitiu excelente notícia ao mercado: aquela Bacia ainda
tem valor positivo.
Vamos às contas: o valor total da transação é de US$ 96 MM, envolvendo os 6%
supracitados, a posição de operadora dos blocos, quatro sondas de perfuração e
a quitação dos cash calls pendentes por parte da Rosneft até outubro de 2013.
Partimos dos US$ 96 MM do total da transação. De acordo com a Nota Explicativa
28 do ITR do terceiro trimestre de 2013 (último disponível) de títulos "Eventos
Subsequentes", os cash calls pendentes da Rosneft à HRT montavam a R$ 78,3 MM
(cerca de US$ 33,6 MM). E recorrendo à Nota Explicava 14. "Impairment", o valor
recuperável das sondas foi determinado em US$ 36 MM, baseado em transações
recentes semelhantes e nas próprias negociações em curso.
Portanto, pelos 6% e mais a qualidade de operadora do Solimões, Rosneft pagou
cerca de US$ 26,4 MM. Não há discriminado quanto se refere aos 6% e quanto se
refere ao perfil de operadora. Isso impede inferências mais precisas sobre
valuation. O ponto mais importante, porém, é o fato de que a Bacia mostra claro
valor positivo, mesmo depois da série de frustrações anteriores.
Fazendo algumas simulações para o caso, se o fato de tornar-se operadora vale
zero, então teríamos US$ 26,4 MM para 6% do Solimões. Logo, os 49% atuais
detidos por HRT representariam US$ 215,6 MM (cerca de R$ 502 MM). Somando esse
valor aos cerca de R$ 200 MM detidos em caixa, falaríamos de um total de R$ 702
MM, equivalente a R$ 2,34 por ação, correspondendo a 150% de potencial de
valorização. Poderíamos ainda somar cerca de R$ 500 MM relativos a créditos
fiscais e outros R$ 50 MM de ativo físico (incluindo aqui o Ipex) para uma
espécie de cálculo do valor de liquidação, levando a um valor total de R$ 1,25
bilhão ou R$ 4,17 por ação. Estamos atribuindo valor zero para Namíbia e também
para o Campo de Polvo. Se somarmos, conservadoramente, R$ 0,70 por ação de
Polvo, falaríamos de R$ 4,87 por ação. Isso transmite um pouco do quão
depreciadas estão as ações.
Refazendo a conta supondo metade dos US$ 26,4 MM para os 6% do Solimões e o
restante para se tornar operadora, então os 49% de participação da HRT estariam
avaliados em US$ 107,8 MM (ou R$ 251 MM). Acrescentando o caixa de R$ 200 MM,
falaríamos de R$ 451 MM ou R$ 1,50 por ação. E se adicionarmos à conta R$ 500
MM de crédito fiscal e R$ 50 MM de ativo fixo, chegamos ao valor de R$ 1 bilhão
ou R$ 3,33 por ação. Dando zero à Namíbia e somando R$ 0,70 do Campo de Polvo,
teríamos R$ 4,03 por ação.
Você pode brincar o quanto quiser com esses 6% e com a assunção da operação. O
argumento continuará preservado.
Está ai o racional para relacionar HRT entre nossas Ações para ficar
Milionário. Há outros casos igualmente interessantes, ou até mais fáceis de se
convencer. Todos eles com potencial de valorização superior a 100%. Fica aqui o
forte convite para você conhecer um pouco mais sobre esta imperdível série
[http://www.empiricus.com.br/acoes-para-ficar-milionario-3/].
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