Alamak.....kang Bagus..komplit bangat...kek bikin
disertasi...........saya cuman ngerti rangenya aja....dan berharap
bisa ke 3400 itu..heheheh
above all......eight thumbs for you, great job.. Impressive!!!
walau BUMI 2400 pun...sepertinya jual kolor utk average down bakal
saya bela2in deh..hihihi
Trims,
Ucok
2009/8/31 boyz <m457...@yahoo.com.sg>:
>
>
> Wah ... Gimana Jend? Mantap kan 'penjelasan singkat' dari kang Ocoy, eh
> kang Bagus :)
> kang Bagus butuh sekitar dua hari buat nulis ini tuh jend,
>
> Ane butuh dua minggu untuk bacanya, hehehe....
>
> to kang Bagus: thanks atas sharingnya, bro !!!
> Salam,
>
> 2009/8/31 Bagus Putra Perdana <disclosure....@gmail.com>
>>
>>
>> Nih Umpan Silangnya Om Art...
>>
>> Its A Long One, Read It In Ur Spare Time.
>>
>> Red Flag BUMI ;
>>
>>
>>
>> Sempat Ada Koreksi atas Laporan Keuangan Audit yang sudah Publish dengan
>> Angka yang Cukup Material (dan Auditornya juga bukan Afiliasi Big 5 KAP
>> Internasional). Ini sedikit banyak mempengaruhi penilaian atas reliabilitas
>> angka2 di Fin Report BUMI. At the very Least kita harus ambil sedikit
>> “Grim-Tone” atas angka2 tercantum di laporan keuangan BUMI.
>>
>>
>>
>> Yellow Flag BUMI ;
>>
>>
>>
>> Sinyal Penggunaan Excess Cash yang kurang Wise dari Manajemen BUMI (EGO
>> Project?!). Spending Capital Expenditure untuk 2008 Benar2 Buruk menurut
>> saya, dari spending sebesar 1.7 Bio USD Arus Kas Investasi, Yang cenderung
>> ke Maintenance, Productivity Enhancement dan Capacity Expansion Cuma 707,3
>> Juta Dollar (Less Than 50%, saya exclude penambahan aset Migas (Gallo) 174
>> Juta karena jujur ini spending yang mungkin harusnya di-Abandon karena dari
>> taun 2003 belun bisa materialisasi pendapatan dan temuan apa-apa, pun dari
>> 707 Juta ini juga 278 Juta Dollar adalah untuk eksplorasi dan sebagian
>> eksplorasi BUMI juga konyol dan belum bisa nambah pendapatan dan aset dalam
>> waktu dekat (Citra Palu, Gorontalo Mineral, Pasir Besi Sfariat, Gallo Oil
>> Etc) jadi dari Jumlah 707,3 Juta itu yang benar2 produktif ke segmen coal
>> likely hanya 428.5 Juta yaitu ke penambahan aset tetap dan tambahan rasio
>> kupas tanah. Maksudnya bukan CAPEX ke yang lain gak boleh tapi Mbok Ya O
>> paling banyak ke Segmen Coal gitu yg jelas2 paling gampang dan paling
>> visible bisa langsung revenue recognition. On Top Of that adalah US$550,5
>> Juta Spending untuk akuisisi anak perusahaan (mayoritasnya US$ 505 Juta
>> untuk Herald). We’re Talking About Cash Burner since Operating Cashflow2008
>> adalah 959 Juta US$ sementara Investing CashFlownya Spend 1,7 Bio US$.
>> Khusus Herald, BUMI beli Herald Spesifiknya untuk Dairi Project, sampai
>> saat ini Dairi Belun Commence en dapet izin dari Departemen Kehutanan karena
>> di wilayah hutan lindung. Penilai Transaksi kalo gak salah dulu ambil range
>> harga wajar Dairi yang belum commence pake metode Diskonto Arus Kas dan
>> Pembanding Perusahaan Sejenis, yang kalo menurut saya rentan banget
>> Overstated karena gimana mo bikin proyeksi yang akurat dan reliable kalo
>> Commence aja belon jelas Plan Of Developmentnya, terutama untuk asumsi
>> produksi dan initial outlay untuk fasilitas produksi. Asumsi Harga Jual
>> untuk Dairi yang dibuat penilai BUMI kalo gak salah itu pake harga komoditas
>> tahun 2007 dan biaya modal nya kalo gak salah waktu itu 11-12%an deh.
>> Cenderung bikin aset herald Overstated sih.
>> Perseroan membukukan Tagihan Restitusi PPN sebesar $406 Juta Dollar di
>> Current Asset nya dimana ini diasumsikan dapat dioffset dengan kewajiban
>> royalti 13.5% Produksi kepada Pemerintah. Ini masih dispute dan sampai
>> sekarang masih terkatung-katung. Ya saya sih tengah-tengah lah. Kalo menurut
>> PKP2B sih harusnya itu emang jadi hak BUMI tapi kalo mo bener2 aman ini
>> di-exclude dari balance juga bisa sih sapa tau pemerintahnya jadi Galak ama
>> Mining Companies hehe.
>> Tuntutan 51% Divestasi KPC oleh Pemprov Kaltim
>> Arutmin saat ini menghadapi tuntutan yang cukup material (nilai
>> penggantiannya 662,4 Miliar rupiah). Sudah Sampai Pengadilan Tinggi
>> Banjarmasin dan Arutmin kalah, saat ini sedang proses kasasi di MA.
>> CAPEX-demand Tahun2 mendatang bakal cukup lumayan untuk development asset
>> non-coal nya.
>> Terkesan kurang serius buat Spending secara signifikan di Aset Coalnya.
>> Memang menurut PKP2B seluruh aset tetap akan jadi milik pemerintah pada saat
>> PKP2B habis (diserah-terimakan) hingga mungkin sisa 10-12 tahun lagi gak
>> ngasih IRR terlalu besar buat spend fixed asset karena gak bisa di klaim
>> saat tiring. tapi tuh Adaro aja spendingnya CAPEXnya full ke operasional
>> sehingga kasih sinyal positif buat investor. If BUMI do the same we will see
>> positive re-rating on sell-siders 12 month target price.
>> Manajemen terlalu fokus pada harga dan pergerakan saham di pasar. Harusnya
>> sih fokus aja ke operasi dan pengembangan usaha secara bener, valuation will
>> take care of themselves kalo ini udah improved.
>>
>>
>>
>> Green Flag BUMI ;
>>
>>
>>
>> Operation and Asset wise adalah yang terbaik di Indonesia dengan produksi
>> batu bara kualitas tinggi, cadangan yang sangat memungkinkan untuk ekspansi
>> kapasitas produksi (Si Dileep mah selalu bilangnya 100 Juta Ton di 2012 tapi
>> kalo spending ke Coalnya gak serius gini mah mana mungkin atuh..) , dan
>> dekat dengan laut serta mengoperasikan pelabuhan sendiri hingga beban
>> operasi lebih rendah dari Peersnya dengan kemampuan peningkatan produksi
>> yang (harusnya) lebih fleksibel.
>> Begitu-begitu Manajemennya sih rada terbukti lumayan kreatif (akrobatnya
>> maksudnya hehe) dan sakti juga track record value creatingnya. ROCE
>> historikal diatas 18 %, Not Bad Eh.
>> Ini yang menarik dan jarang di Highlight temen analis2 dr sell side
>> (analis sell side cenderung fokus ke earning dan accrual basis reporting)
>> yaitu secara Cash Basis BUMI generate Free Cash Before Expansion Capex lebih
>> besar dari reported Net Income (Pintarkah atau Licinkah? Hehe). Partly
>> thanks to akuisisi aset2 dan spending gak jelas yang lalu di kapitalisasi
>> dan di charge against Income hingga menciptakan non cash expense yang
>> lumayan (more cash and tax bracket). We will see this on years to come since
>> Herald Goodwill Charge itu aja signifikan banget nambah Goodwill plus
>> kapitalisasi biaya eksplorasi. Jadi sementara efek revenue recognitionnya
>> belum contribute sebenernya sih dari transaksi aset2 akuisisinya sih udah
>> nambah arus kas berjalan dari tax bracket non cash charges di Profit and
>> loss statementnya. Mungkin keenakan jadinya seneng beli en akuisisi aset
>> terus. Goodwill nya aja skrg udah 1,02 Bio USD per maret 2009, di charge 10
>> taun aja itu udah non-cash expense 100 Juta USD per taun dan dengan asumsi
>> Tax Rate 28% itu bisa hemat $28 Juta USD per taun. Mayan lah. Apalagi biaya
>> akuisisinya pake CB. Cuman saya kurang suka sih peningkatan shareholder
>> value dari cara begini.
>> Most Sell Side Analyst Pake Discount Factor di WACC diatas 16 %, while ini
>> buat beberapa orang incorporate faktor resiko pada kondisi riil nya ini
>> tidak mencerminkan Biaya Modal Riil BUMI dan prone banget untuk dikoreksi
>> kebawah nantinya, berefek pada understate harga saat ini dan koreksi target
>> ke atas bermodal trim discount factor. Saya lebih suka incorporate faktor
>> resiko dengan naekkin MOS yang diinginkan daripada naekkin Discount Factor
>> jauh diatas biaya riil perseroan.
>> Free Float Nya Besar diatas 85% hingga amat likuid.
>> Coal is world’s primary electricity choice long term wise.
>>
>> Possible Catalyst (Upside dan Downside)
>>
>> Rilisnya berita2 terkait improvement dari sisi produksi batubara, spending
>> untuk Q1 aja pembelian aset tetap dan biaya kupas tanah sudah US$ 182 Juta
>> Konversi Resources ke Reserves sesuai Plan Of Development yang disetujui
>> Departemen ESDM RI
>> Kalo-kalo eksplorasi dari unit-unit usaha non coal nya tau-tau positif dan
>> di highlight.
>>
>>
>>
>> - Dispute Hukum
>>
>> - Heavy and Long Rainfall Season, Kesulitan Operator
>> Meningkatkan Produksi
>>
>> - Pembatalan Kontrak
>>
>> - Penjaminan dan Kehilangan Aset-aset batubaranya kepada kreditor
>> Perseroan.
>>
>>
>>
>> Valuasi
>>
>>
>>
>> Sekali lagi saya ingetin dulu kalo valuasi itu sifatnya hanya approximasi
>> dan bergerak dinamis seiring perubahan kondisi operasi dan keuangan. Saya
>> akan kasih range harga berdasarkan beberapa tools analisis. Nah karena saya
>> udah janji mo sharing valuasi yang gak terlalu ribet, we wont do any fancy
>> excel spreadsheet now (lagian saya juga ga boleh sharing proforma model di
>> milis terbuka entar ketauan bisa diomelin bos ;P )
>>
>>
>>
>> Untuk Valuasi Mid-Term mungkin udah dikasih ama Pak Tom DS, ato udah
>> sering juga dicover pake metode standar DCF ato EV/Reserves ato PE multiple
>> sama Analis2 Sell Side. I will share the old-school value style ;
>>
>>
>>
>> Untuk Ekstrem Konservatif, Kita Pake Asset Based Valuation, Its Not Like
>> We Consider BUMI to Enter Bankruptcy, cuman kasarnya ini kita estimate nilai
>> kasar sesial-sialnya kalo yg terburuk terjadi. Jadi ini adalah range tersial
>> kalo ada kepanikan ato berita2 yg buruk. Harga akan cenderung mendekati sisi
>> ekstrim konservatif ini. here we go for the 1st Valuation ;
>>
>>
>>
>> Angka yang digunakan adalah Balance Sheet Maret 2009
>>
>>
>>
>> Kas dan Setara Kas ;
>>
>> Book = 140,1 Juta USD + 174,2 Juta USD + 300,4 Juta USD (No Adjustment For
>> Cash Equivalent and Short term Inv ) = 615 Juta USD
>>
>>
>>
>> Receivables ;
>>
>>
>>
>> Receivables BUMI yang jatuh tempo lebih dari 90 Hari hanya sedikit dan ini
>> juga sudah net penyisihan piutang hingga kita gak adjust nilai di book ;
>>
>>
>>
>> Trade Receivables = 236 Juta USD
>>
>>
>>
>> Inventory
>>
>>
>>
>> Inventory BUMI isinya tuh Batubara, BBM dan suku cadang hingga dapat
>> dinilai cukup baik dan bisa dilepas di harga pasar, kita adjust jadi 90 %
>> nilai di Book.
>>
>>
>>
>> Inventory = 147 Juta USD, * 90 % = 126 Juta USD
>>
>>
>>
>> VAT Recovarable
>>
>>
>>
>> Yah yang yakin Dispute bisa disettle silahkan pake 100% aja angka di book
>> tapi kalo yang ragu-ragu ya diadjust aja saya sendiri yakin BUMI punya dasar
>> hukum yang cukup kuat buat klaim restitusi tp lebih comfort adjust nilai VAT
>> Recovarable ini di 60 % dari yang di klaim di book.
>>
>>
>>
>> VAT Recovarable = 537 Juta USD, * 60 % = 332 Juta USD
>>
>> Other Current Asset diadjust 60 % juga jadi 70 Juta USD * 60% = 42 Juta
>> USD
>>
>>
>>
>> Investment In Associates Isinya Penyertaan di DEWA, barangnya bisa dilepas
>> ke pasar jadi cuman di adjust 80% dari Book maka 245 Juta USD * 80 % = 196
>> Juta USD
>>
>>
>>
>> Fixed Asset Net Depr = 968 Juta USD * 80 % = 775 Juta USD
>>
>>
>>
>> Aset Migas BUMI Kualitasnya kurang Sip jadi 50 % * 296 Juta = 148 Juta USD
>>
>>
>>
>> Deferred Cost hardly bisa direcover kalo Likuidasi tapi cukup berharga
>> kalo diliat going-concern perusahaan. Kita adjust jadi 65 % maka 803 Juta
>> USD * 65 % = 522 Juta USD
>>
>>
>>
>> Tax Refund = 80 % * 65 Juta USD = 52 Juta USD
>>
>>
>>
>> Goodwill = 25 % * 1,02 Bio = 254 Juta USD
>>
>>
>>
>> Prepaid Exp and Financing Cost = 70 % * 104 Juta USD = 73 Juta USD
>>
>>
>>
>> Other Assets = 243 Juta USD * 50 % = 122 Juta USD
>>
>>
>>
>> Total Asset Adjusted = 615 + 236 + 126 + 332 + 42 + 196 + 775 + 148 + 522
>> + 52 + 254 + 73 + 122 = 3, 53 Bio USD
>>
>>
>>
>> Total Liabilities = 3, 75 Bio USD
>>
>>
>>
>> Total Equity = - 220 Juta USD
>>
>>
>>
>> Loh Ko Bisa Minus? Tenang, ini adalah metode paling konservatif
>> peninggalan Graham. Yah Buat gambaran rekan-rekan aja bahwa BUMI meminjam
>> dalam jumlah besar sehingga Liabilitiesnya besar namun Liabilities yang
>> besar itu digunakan untuk membeli aset yang sebagian besar akuisisinya
>> adalah Intangible. Untuk BUMI Current Ratio dan Debt Ratio standar tidak
>> akan bisa mengambarkan reliability balance sheetnya kalo hal terburuk
>> terjadi. Kalo di Tiring sekarang pemegang ekuitas BUMI gak akan dapet
>> apa-apa. (masa iya dilikuidasi dapetnya sisa intangibles ;P)
>>
>>
>>
>> Tapi BUMI masih dalam kondisi operasi yang baik jadi gak mungkin di
>> likuidasi. So we take another approach to value its asset. Ini rumus
>> sederhana singkat aja. (ROE BUMI / ROE Market) ^ 1.5 dikali BV (pangkat 1.5
>> untuk mengakomodasi Re-investment rate 5 tahun dan kali ini memakai full BV
>> karena mengasumsikan Intangible berperan juga untuk menggenerate revenue)
>>
>>
>>
>> = ((40.87 % / 16 %) ^ 1.5 ) * 1,746 Bio USD = 2.37 * 1,746 = 4,136 Bio USD
>>
>> = 4,136 Bio USD / Shares Outstand = Rp 2200
>>
>>
>>
>> Ini Full Value Sementara dari Metode Aset. Kita ambil buat Base Case BUMI
>>
>>
>>
>>
>>
>>
>>
>>
>>
>> We take another tools now , Kita tau Premis lain dari membeli aset adalah
>> arus kas yang akan kita terima di masa yang akan datang. Kita beli aset
>> sekarang bukan karena pendapatan historis tapi untuk pendapatan masa depan.
>> Metode DCF menginkorporasi pendekatan itu yang kemudian di Present Value kan
>> ke nilai sekarang dari arus kas tersebut. Nah Kelemahan DCF sendiri paling
>> telak bukan di arus kas 1-5 tahun dari saat ini namun dari Terminal Value
>> setelah tahun ke 5 tersebut nantinya target harga sebagian besar akan
>> disumbang dari terminal value tersebut. Yang akan menimbulkan masalah karena
>> ;
>>
>>
>>
>> Terlalu jauh dan sulit memprediksikan kondisi operasi yang akan tercapai
>> di n setelah terminal (khusus mining macem BUMI memang analisa DCF nya bukan
>> terminal value tapi Life Of Mine krn PKP2B mensyaratkan pengembalian aset
>> setelah PKP2B habis, jadi going concern perusahaan tidak akan sama secara
>> infinity)
>> perubahan sedikit aja di Terminal value baik numerator (free cash) dan
>> Denominator (Cost of capital minus growth kalo ada continuity) akan merubah
>> TP secara amat signifikan. DCF is a perfect Tools tapi dia require angka2 yg
>> akurat dan kecuali bisnisnya jelas dan pasti estimasi angka secara akurat ke
>> depan itu hampir-hampir mustahil., garbage in – garbage out principle
>> applied.
>>
>>
>>
>> Nah konsep arus kas masa depan ini digunakan dan dipahami juga oleh
>> Value Player modern (Buffet, Miller, Lynch, Fries) namun mereka tidak
>> terlalu suka mematerialisasikan growth yang terlalu maju ke depan di masa
>> sekarang. Maka yang dikapitalisasi adalah kekuatan dari earning saat ini
>> yang dikapitalisasi jadi Earning Power Value, tentu saja ini juga sifatnya
>> dinamis karena begitu jelas termaterialisasi penambahan/pengurangan EPV
>> secara permanen maka angka EPV akan diadjust. Tapi secara prinsip EPV tidak
>> membawa terlalu jauh nilai masa depan ke saat ini. Notice bahwa Capex yang
>> akan diambil adalah maintenance Capex aja.
>>
>>
>>
>> EPV BUMI adalah sebagai berikut ;
>>
>>
>>
>> Kita buat 2 perhitungan, tanpa Internal Growth dan dengan Internal Growth;
>>
>>
>>
>> Berdasarkan A 08
>>
>>
>>
>> Net Cash Operation = 960 Juta USD
>>
>> Change In W Capital = 26 Juta USD
>>
>> Capex = 427 Juta USD
>>
>>
>>
>> Free Cash Flow = 559 Juta USD
>>
>> Free Cash Flow Per Share = Rp 290
>>
>> Cost Of Capital = 12 %
>>
>> Internal Growth = 0 %
>>
>> EPV = Rp 290 / 12 % = Rp 2417
>>
>>
>>
>> Untuk kasus 2 kita perhitungkan Internal Growth 3.5 %, Internal Growth
>> maksudnya Growth secara Natural yang dicapai tanpa perlu ada penambahan
>> CAPEX (ini, misalnya dari peningkatan marjin laba bersih karena penurunan
>> beban bunga atau kenaikan secara natural harga batu bara di pasaran )
>>
>> EPV = Rp 290 / (12% - 3.5%) = Rp 3411
>>
>> Nah Kita dapat Range Valuasi Rp 2250 – Rp 3411 untuk saat ini.
>>
>>
>>
>> Tapi jangan lupa, EPV BUMI yang dipakai bukan pada EPV optimal, EPV
>> Optimal BUMI harusnya nanti di 2012 kalo bisa termaterialisasi angka
>> produksi yang digembar-gemborin si Dileep 100 Juta Ton. Minimal EPV bisa
>> naek sampai 2.5 kali level saat ini kalo itu bener bisa termaterialisasi.
>> Mau pake angka EPV saat itu? Silahkan kalau memang sudah yakin
>> termaterialisasi, tinggal Di PV kan saja angka EPV 2012 dengan tingkat
>> Diskonto yang diinginkan (misalnya EPV 2012 trus di PV kan 15% gitu liat
>> masih berapa % upside potensialnya)
>>
>>
>>
>> Anggap aja EPV di tahun 2012 itu UPSIDE potensial karena nanti kalo market
>> mulai masuk fase bullish dan growth Investment Bankers dan Sell Side Analyst
>> akan Pitching jualan BUMI dengan mengumbar nilai “Masa Depannya” ini. metode
>> DCF sendiri hampir pasti akan sampai di TP jauh diatas itu karena
>> Kapitalisasi yang dipakai otomatis sudah EPV pada kondisi optimal bahkan
>> lebih (talkin about presenting the uncertain...)
>>
>>
>>
>> Me? Well U Know Me, Im a Value Boy. Rp 3411 is Good Enough for today. At
>> least i want to see some spending on coal asset and production increased
>> materialized before adjusting my EPV. If thats happen likely we’ll see some
>> upgrade from every directions (both sell and buy sides)
>>
>>
>>
>>
>>
>> That’s that. Feel free to comment Guys... en punten buat embah ini
>> nulisnya kepanjangan en ngabisin bandwith. Mohon dipersori Mbah... Nuhun
>>
>>
>>
>>
>>
>>
>>
>> 2009/8/27 artomoro9 <artomo...@yahoo.co.id>
>>>
>>>
>>>
>>> setelah baca ulasan2 kang bagus ini, bener bener bagus banget.
>>>
>>> sayangnya banyak sekali istilah yang ane kaga ngarti..
>>>
>>> ane mau minta tolong berapa sih sebenarnya harga wajar saat ini untuk
>>> BUMI DAN ASII.
>>>
>>> gak perlu dijelasin pake metode apa. ane pusing ntar bacanya.
>>>
>>> langsung aja. harga wajar bumi sekian, asii sekian.
>>> dah gitu aja. trims ya.
>>>
>>> maklum kaga pinter ngitung.
>>>
>>> regards,
>>> A9
>>>
>>>
>>> ________________________________
>>> Kunjungi halaman depan Yahoo! Indonesia yang baru!
>>
>>
>> --
>> Each piece, or part, of the whole nature is always an approximation to the
>> complete truth, or the complete truth so far as we know it. In fact,
>> everything we know is only some kind of approximation, because we know that
>> we do not know all the laws as yet. Therefore, things must be learned only
>> to be unlearned again or, more likely, to be corrected.......The test of all
>> knowledge is experiment. Experiment is the sole judge of scientific “truth”.
>> - Richard Feynman
>>
>>
>
>
------------------------------------
+ +
+ + + + +
Mohon saat meREPLY posting, text dari posting lama dihapus
kecuali diperlukan agar CONTEXTnya jelas.
+ + + + +
+ +Yahoo! Groups Links
<*> To visit your group on the web, go to:
http://groups.yahoo.com/group/obrolan-bandar/
<*> Your email settings:
Individual Email | Traditional
<*> To change settings online go to:
http://groups.yahoo.com/group/obrolan-bandar/join
(Yahoo! ID required)
<*> To change settings via email:
mailto:obrolan-bandar-dig...@yahoogroups.com
mailto:obrolan-bandar-fullfeatu...@yahoogroups.com
<*> To unsubscribe from this group, send an email to:
obrolan-bandar-unsubscr...@yahoogroups.com
<*> Your use of Yahoo! Groups is subject to:
http://docs.yahoo.com/info/terms/
