Mirip Kaang Ocoy ulasannya..
--- In obrolan-bandar@yahoogroups.com, "JTâ¢" <jsxtra...@...> wrote:
>
> Noh jendral.., mantep gak tuh ulasan si akang.., ente jangan cuma
> mangut-mangut aje.., ngerti gak?..., hehehe...
>
>
> Powered by TLKM BullBerry®
>
> " Good Trade Comes To Those Who Wait "
>
> -----Original Message-----
> From: Bagus Putra Perdana <disclosure....@...>
>
> Date: Mon, 31 Aug 2009 03:25:01
> To: <obrolan-bandar@yahoogroups.com>
> Subject: Re: [ob] amazing bagus putra perdana
>
>
> Nih Umpan Silangnya Om Art...
>
> Its A Long One, Read It In Ur Spare Time.
>
>
> Red Flag BUMI ;
>
>
>
> - Sempat Ada Koreksi atas Laporan Keuangan Audit yang sudah Publish
> dengan Angka yang Cukup Material (dan Auditornya juga bukan Afiliasi Big 5
> KAP Internasional). Ini sedikit banyak mempengaruhi penilaian atas
> reliabilitas angka2 di Fin Report BUMI. At the very Least kita harus ambil
> sedikit "Grim-Tone" atas angka2 tercantum di laporan keuangan BUMI.
>
>
>
> Yellow Flag BUMI ;
>
>
>
> - Sinyal Penggunaan Excess Cash yang kurang Wise dari Manajemen BUMI (EGO
> Project?!). Spending Capital Expenditure untuk 2008 Benar2 Buruk menurut
> saya, dari spending sebesar 1.7 Bio USD Arus Kas Investasi, Yang cenderung
> ke Maintenance, Productivity Enhancement dan Capacity Expansion Cuma 707,3
> Juta Dollar (Less Than 50%, saya exclude penambahan aset Migas (Gallo) 174
> Juta karena jujur ini spending yang mungkin harusnya di-Abandon karena dari
> taun 2003 belun bisa materialisasi pendapatan dan temuan apa-apa, pun dari
> 707 Juta ini juga 278 Juta Dollar adalah untuk eksplorasi dan sebagian
> eksplorasi BUMI juga konyol dan belum bisa nambah pendapatan dan aset dalam
> waktu dekat (Citra Palu, Gorontalo Mineral, Pasir Besi Sfariat, Gallo Oil
> Etc) jadi dari Jumlah 707,3 Juta itu yang benar2 produktif ke segmen coal
> likely hanya 428.5 Juta yaitu ke penambahan aset tetap dan tambahan rasio
> kupas tanah. Maksudnya bukan CAPEX ke yang lain gak boleh tapi Mbok Ya O
> paling banyak ke Segmen Coal gitu yg jelas2 paling gampang dan paling
> visible bisa langsung revenue recognition. On Top Of that adalah US$550,5
> Juta Spending untuk akuisisi anak perusahaan (mayoritasnya US$ 505 Juta
> untuk Herald). We're Talking About Cash Burner since Operating Cashflow2008
> adalah 959 Juta US$ sementara Investing CashFlownya Spend 1,7 Bio US$.
> - Khusus Herald, BUMI beli Herald Spesifiknya untuk Dairi Project, sampai
> saat ini Dairi Belun Commence en dapet izin dari Departemen Kehutanan
> karena
> di wilayah hutan lindung. Penilai Transaksi kalo gak salah dulu ambil range
> harga wajar Dairi yang belum commence pake metode Diskonto Arus Kas dan
> Pembanding Perusahaan Sejenis, yang kalo menurut saya rentan banget
> Overstated karena gimana mo bikin proyeksi yang akurat dan reliable kalo
> Commence aja belon jelas Plan Of Developmentnya, terutama untuk asumsi
> produksi dan initial outlay untuk fasilitas produksi. Asumsi Harga Jual
> untuk Dairi yang dibuat penilai BUMI kalo gak salah itu pake harga
> komoditas
> tahun 2007 dan biaya modal nya kalo gak salah waktu itu 11-12%an deh.
> Cenderung bikin aset herald Overstated sih.
> - Perseroan membukukan Tagihan Restitusi PPN sebesar $406 Juta Dollar di
> Current Asset nya dimana ini diasumsikan dapat dioffset dengan kewajiban
> royalti 13.5% Produksi kepada Pemerintah. Ini masih dispute dan sampai
> sekarang masih terkatung-katung. Ya saya sih tengah-tengah lah. Kalo
> menurut
> PKP2B sih harusnya itu emang jadi hak BUMI tapi kalo mo bener2 aman ini
> di-exclude dari balance juga bisa sih sapa tau pemerintahnya jadi Galak ama
> Mining Companies hehe.
> - Tuntutan 51% Divestasi KPC oleh Pemprov Kaltim
> - Arutmin saat ini menghadapi tuntutan yang cukup material (nilai
> penggantiannya 662,4 Miliar rupiah). Sudah Sampai Pengadilan Tinggi
> Banjarmasin dan Arutmin kalah, saat ini sedang proses kasasi di MA.
> - CAPEX-demand Tahun2 mendatang bakal cukup lumayan untuk development
> asset non-coal nya.
> - Terkesan kurang serius buat Spending secara signifikan di Aset Coalnya.
> Memang menurut PKP2B seluruh aset tetap akan jadi milik pemerintah pada
> saat
> PKP2B habis (diserah-terimakan) hingga mungkin sisa 10-12 tahun lagi gak
> ngasih IRR terlalu besar buat spend fixed asset karena gak bisa di klaim
> saat tiring. tapi tuh Adaro aja spendingnya CAPEXnya full ke operasional
> sehingga kasih sinyal positif buat investor. If BUMI do the same we will
> see
> positive re-rating on sell-siders 12 month target price.
> - Manajemen terlalu fokus pada harga dan pergerakan saham di pasar.
> Harusnya sih fokus aja ke operasi dan pengembangan usaha secara bener,
> valuation will take care of themselves kalo ini udah improved.
>
>
>
> Green Flag BUMI ;
>
>
>
> - Operation and Asset wise adalah yang terbaik di Indonesia dengan
> produksi batu bara kualitas tinggi, cadangan yang sangat memungkinkan untuk
> ekspansi kapasitas produksi (Si Dileep mah selalu bilangnya 100 Juta Ton di
> 2012 tapi kalo spending ke Coalnya gak serius gini mah mana mungkin atuh..)
> , dan dekat dengan laut serta mengoperasikan pelabuhan sendiri hingga beban
> operasi lebih rendah dari Peersnya dengan kemampuan peningkatan produksi
> yang (harusnya) lebih fleksibel.
> - Begitu-begitu Manajemennya sih rada terbukti lumayan kreatif
> (akrobatnya maksudnya hehe) dan sakti juga track record value creatingnya.
> ROCE historikal diatas 18 %, Not Bad Eh.
> - Ini yang menarik dan jarang di Highlight temen analis2 dr sell side
> (analis sell side cenderung fokus ke earning dan accrual basis reporting)
> yaitu secara Cash Basis BUMI generate Free Cash Before Expansion Capex
> lebih
> besar dari reported Net Income (Pintarkah atau Licinkah? Hehe). Partly
> thanks to akuisisi aset2 dan spending gak jelas yang lalu di kapitalisasi
> dan di charge against Income hingga menciptakan non cash expense yang
> lumayan (more cash and tax bracket). We will see this on years to come
> since
> Herald Goodwill Charge itu aja signifikan banget nambah Goodwill plus
> kapitalisasi biaya eksplorasi. Jadi sementara efek revenue recognitionnya
> belum contribute sebenernya sih dari transaksi aset2 akuisisinya sih udah
> nambah arus kas berjalan dari tax bracket non cash charges di Profit and
> loss statementnya. Mungkin keenakan jadinya seneng beli en akuisisi aset
> terus. Goodwill nya aja skrg udah 1,02 Bio USD per maret 2009, di charge 10
> taun aja itu udah non-cash expense 100 Juta USD per taun dan dengan asumsi
> Tax Rate 28% itu bisa hemat $28 Juta USD per taun. Mayan lah. Apalagi biaya
> akuisisinya pake CB. Cuman saya kurang suka sih peningkatan shareholder
> value dari cara begini.
> - Most Sell Side Analyst Pake Discount Factor di WACC diatas 16 %, while
> ini buat beberapa orang incorporate faktor resiko pada kondisi riil nya ini
> tidak mencerminkan Biaya Modal Riil BUMI dan prone banget untuk dikoreksi
> kebawah nantinya, berefek pada understate harga saat ini dan koreksi target
> ke atas bermodal trim discount factor. Saya lebih suka incorporate faktor
> resiko dengan naekkin MOS yang diinginkan daripada naekkin Discount Factor
> jauh diatas biaya riil perseroan.
> - Free Float Nya Besar diatas 85% hingga amat likuid.
> - Coal is world's primary electricity choice long term wise.
>
>
> Possible Catalyst (Upside dan Downside)
>
> - Rilisnya berita2 terkait improvement dari sisi produksi batubara,
> spending untuk Q1 aja pembelian aset tetap dan biaya kupas tanah sudah US$
> 182 Juta
> - Konversi Resources ke Reserves sesuai Plan Of Development yang
> disetujui Departemen ESDM RI
> - Kalo-kalo eksplorasi dari unit-unit usaha non coal nya tau-tau positif
> dan di highlight.
>
>
>
> - Dispute Hukum
>
> - Heavy and Long Rainfall Season, Kesulitan Operator Meningkatkan
> Produksi
>
> - Pembatalan Kontrak
>
> - Penjaminan dan Kehilangan Aset-aset batubaranya kepada kreditor
> Perseroan.
>
>
>
>
> Valuasi
>
>
>
> Sekali lagi saya ingetin dulu kalo valuasi itu sifatnya hanya approximasi
> dan bergerak dinamis seiring perubahan kondisi operasi dan keuangan. Saya
> akan kasih range harga berdasarkan beberapa tools analisis. Nah karena saya
> udah janji mo sharing valuasi yang gak terlalu ribet, we wont do any fancy
> excel spreadsheet now (lagian saya juga ga boleh sharing proforma model di
> milis terbuka entar ketauan bisa diomelin bos ;P )
>
>
>
> Untuk Valuasi Mid-Term mungkin udah dikasih ama Pak Tom DS, ato udah sering
> juga dicover pake metode standar DCF ato EV/Reserves ato PE multiple sama
> Analis2 Sell Side. I will share the old-school value style ;
>
>
>
> Untuk Ekstrem Konservatif, Kita Pake Asset Based Valuation, Its Not Like We
> Consider BUMI to Enter Bankruptcy, cuman kasarnya ini kita estimate nilai
> kasar sesial-sialnya kalo yg terburuk terjadi. Jadi ini adalah range tersial
> kalo ada kepanikan ato berita2 yg buruk. Harga akan cenderung mendekati sisi
> ekstrim konservatif ini. here we go for the 1st Valuation ;
>
>
>
> Angka yang digunakan adalah Balance Sheet Maret 2009
>
>
>
> Kas dan Setara Kas ;
>
> Book = 140,1 Juta USD + 174,2 Juta USD + 300,4 Juta USD (No Adjustment For
> Cash Equivalent and Short term Inv ) = 615 Juta USD
>
>
>
> Receivables ;
>
>
>
> Receivables BUMI yang jatuh tempo lebih dari 90 Hari hanya sedikit dan ini
> juga sudah net penyisihan piutang hingga kita gak adjust nilai di book ;
>
>
>
> Trade Receivables = 236 Juta USD
>
>
>
> Inventory
>
>
>
> Inventory BUMI isinya tuh Batubara, BBM dan suku cadang hingga dapat dinilai
> cukup baik dan bisa dilepas di harga pasar, kita adjust jadi 90 % nilai di
> Book.
>
>
>
> Inventory = 147 Juta USD, * 90 % = 126 Juta USD
>
>
>
> VAT Recovarable
>
>
>
> Yah yang yakin Dispute bisa disettle silahkan pake 100% aja angka di book
> tapi kalo yang ragu-ragu ya diadjust aja saya sendiri yakin BUMI punya dasar
> hukum yang cukup kuat buat klaim restitusi tp lebih comfort adjust nilai VAT
> Recovarable ini di 60 % dari yang di klaim di book.
>
>
>
> VAT Recovarable = 537 Juta USD, * 60 % = 332 Juta USD
>
> Other Current Asset diadjust 60 % juga jadi 70 Juta USD * 60% = 42 Juta USD
>
>
>
> Investment In Associates Isinya Penyertaan di DEWA, barangnya bisa dilepas
> ke pasar jadi cuman di adjust 80% dari Book maka 245 Juta USD * 80 % = 196
> Juta USD
>
>
>
> Fixed Asset Net Depr = 968 Juta USD * 80 % = 775 Juta USD
>
>
>
> Aset Migas BUMI Kualitasnya kurang Sip jadi 50 % * 296 Juta = 148 Juta USD
>
>
>
> Deferred Cost hardly bisa direcover kalo Likuidasi tapi cukup berharga kalo
> diliat going-concern perusahaan. Kita adjust jadi 65 % maka 803 Juta USD *
> 65 % = 522 Juta USD
>
>
>
> Tax Refund = 80 % * 65 Juta USD = 52 Juta USD
>
>
>
> Goodwill = 25 % * 1,02 Bio = 254 Juta USD
>
>
>
> Prepaid Exp and Financing Cost = 70 % * 104 Juta USD = 73 Juta USD
>
>
>
> Other Assets = 243 Juta USD * 50 % = 122 Juta USD
>
>
>
> Total Asset Adjusted = 615 + 236 + 126 + 332 + 42 + 196 + 775 + 148 + 522 +
> 52 + 254 + 73 + 122 = 3, 53 Bio USD
>
>
>
> Total Liabilities = 3, 75 Bio USD
>
>
>
> Total Equity = - 220 Juta USD
>
>
>
> Loh Ko Bisa Minus? Tenang, ini adalah metode paling konservatif peninggalan
> Graham. Yah Buat gambaran rekan-rekan aja bahwa BUMI meminjam dalam jumlah
> besar sehingga Liabilitiesnya besar namun Liabilities yang besar itu
> digunakan untuk membeli aset yang sebagian besar akuisisinya adalah
> Intangible. Untuk BUMI Current Ratio dan Debt Ratio standar tidak akan bisa
> mengambarkan reliability balance sheetnya kalo hal terburuk terjadi. Kalo di
> Tiring sekarang pemegang ekuitas BUMI gak akan dapet apa-apa. (masa iya
> dilikuidasi dapetnya sisa intangibles ;P)
>
>
>
> Tapi BUMI masih dalam kondisi operasi yang baik jadi gak mungkin di
> likuidasi. So we take another approach to value its asset. Ini rumus
> sederhana singkat aja. (ROE BUMI / ROE Market) ^ 1.5 dikali BV (pangkat 1.5
> untuk mengakomodasi Re-investment rate 5 tahun dan kali ini memakai full BV
> karena mengasumsikan Intangible berperan juga untuk menggenerate revenue)
>
>
>
> = ((40.87 % / 16 %) ^ 1.5 ) * 1,746 Bio USD = 2.37 * 1,746 = 4,136 Bio USD
>
> = 4,136 Bio USD / Shares Outstand = Rp 2200
>
>
>
> Ini Full Value Sementara dari Metode Aset. Kita ambil buat Base Case BUMI
>
>
>
>
>
>
>
>
>
> We take another tools now , Kita tau Premis lain dari membeli aset adalah
> arus kas yang akan kita terima di masa yang akan datang. Kita beli aset
> sekarang bukan karena pendapatan historis tapi untuk pendapatan masa depan.
> Metode DCF menginkorporasi pendekatan itu yang kemudian di Present Value kan
> ke nilai sekarang dari arus kas tersebut. Nah Kelemahan DCF sendiri paling
> telak bukan di arus kas 1-5 tahun dari saat ini namun dari Terminal Value
> setelah tahun ke 5 tersebut nantinya target harga sebagian besar akan
> disumbang dari terminal value tersebut. Yang akan menimbulkan masalah karena
> ;
>
>
>
> 1. Terlalu jauh dan sulit memprediksikan kondisi operasi yang akan
> tercapai di n setelah terminal (khusus mining macem BUMI memang analisa DCF
> nya bukan terminal value tapi Life Of Mine krn PKP2B mensyaratkan
> pengembalian aset setelah PKP2B habis, jadi going concern perusahaan tidak
> akan sama secara infinity)
> 2. perubahan sedikit aja di Terminal value baik numerator (free cash) dan
> Denominator (Cost of capital minus growth kalo ada continuity) akan merubah
> TP secara amat signifikan. DCF is a perfect Tools tapi dia require angka2
> yg
> akurat dan kecuali bisnisnya jelas dan pasti estimasi angka secara akurat
> ke
> depan itu hampir-hampir mustahil., garbage in garbage out principle
> applied.
>
>
>
> Nah konsep arus kas masa depan ini digunakan dan dipahami juga oleh
> Value Player modern (Buffet, Miller, Lynch, Fries) namun mereka tidak
> terlalu suka mematerialisasikan growth yang terlalu maju ke depan di masa
> sekarang. Maka yang dikapitalisasi adalah kekuatan dari earning saat ini
> yang dikapitalisasi jadi Earning Power Value, tentu saja ini juga sifatnya
> dinamis karena begitu jelas termaterialisasi penambahan/pengurangan EPV
> secara permanen maka angka EPV akan diadjust. Tapi secara prinsip EPV tidak
> membawa terlalu jauh nilai masa depan ke saat ini. Notice bahwa Capex yang
> akan diambil adalah maintenance Capex aja.
>
>
>
> EPV BUMI adalah sebagai berikut ;
>
>
>
> Kita buat 2 perhitungan, tanpa Internal Growth dan dengan Internal Growth;
>
>
>
> Berdasarkan A 08
>
>
>
> Net Cash Operation = 960 Juta USD
>
> Change In W Capital = 26 Juta USD
>
> Capex = 427 Juta USD
>
>
>
> Free Cash Flow = 559 Juta USD
>
> Free Cash Flow Per Share = Rp 290
>
> Cost Of Capital = 12 %
>
> Internal Growth = 0 %
>
> EPV = Rp 290 / 12 % = Rp 2417
>
>
>
> Untuk kasus 2 kita perhitungkan Internal Growth 3.5 %, Internal Growth
> maksudnya Growth secara Natural yang dicapai tanpa perlu ada penambahan
> CAPEX (ini, misalnya dari peningkatan marjin laba bersih karena penurunan
> beban bunga atau kenaikan secara natural harga batu bara di pasaran )
>
> EPV = Rp 290 / (12% - 3.5%) = Rp 3411
>
> Nah Kita dapat Range Valuasi Rp 2250 Rp 3411 untuk saat ini.
>
>
>
> Tapi jangan lupa, EPV BUMI yang dipakai bukan pada EPV optimal, EPV Optimal
> BUMI harusnya nanti di 2012 kalo bisa termaterialisasi angka produksi yang
> digembar-gemborin si Dileep 100 Juta Ton. Minimal EPV bisa naek sampai 2.5
> kali level saat ini kalo itu bener bisa termaterialisasi. Mau pake angka EPV
> saat itu? Silahkan kalau memang sudah yakin termaterialisasi, tinggal Di PV
> kan saja angka EPV 2012 dengan tingkat Diskonto yang diinginkan (misalnya
> EPV 2012 trus di PV kan 15% gitu liat masih berapa % upside potensialnya)
>
>
>
> Anggap aja EPV di tahun 2012 itu UPSIDE potensial karena nanti kalo market
> mulai masuk fase bullish dan growth Investment Bankers dan Sell Side Analyst
> akan Pitching jualan BUMI dengan mengumbar nilai "Masa Depannya" ini. metode
> DCF sendiri hampir pasti akan sampai di TP jauh diatas itu karena
> Kapitalisasi yang dipakai otomatis sudah EPV pada kondisi optimal bahkan
> lebih (talkin about presenting the uncertain...)
>
>
>
> Me? Well U Know Me, Im a Value Boy. Rp 3411 is Good Enough for today. At
> least i want to see some spending on coal asset and production increased
> materialized before adjusting my EPV. If thats happen likely we'll see some
> upgrade from every directions (both sell and buy sides)
>
>
>
>
>
> That's that. Feel free to comment Guys... en punten buat embah ini nulisnya
> kepanjangan en ngabisin bandwith. Mohon dipersori Mbah... Nuhun
>
>
>
>
>
>
>
>
> 2009/8/27 artomoro9 <artomo...@...>
>
> >
> >
> > setelah baca ulasan2 kang bagus ini, bener bener bagus banget.
> >
> > sayangnya banyak sekali istilah yang ane kaga ngarti..
> >
> > ane mau minta tolong berapa sih sebenarnya harga wajar saat ini untuk BUMI
> > DAN ASII.
> >
> > gak perlu dijelasin pake metode apa. ane pusing ntar bacanya.
> >
> > langsung aja. harga wajar bumi sekian, asii sekian.
> > dah gitu aja. trims ya.
> >
> > maklum kaga pinter ngitung.
> >
> > regards,
> > A9
> >
> >
> > ------------------------------
> > Kunjungi halaman depan Yahoo!
> > Indonesia<http://sg.rd.yahoo.com/mail/id/footer/def/*http://id.yahoo.com/>yang
> > baru!
> >
> >
>
>
>
> --
> Each piece, or part, of the whole nature is always an approximation to the
> complete truth, or the complete truth so far as we know it. In fact,
> everything we know is only some kind of approximation, because we know that
> we do not know all the laws as yet. Therefore, things must be learned only
> to be unlearned again or, more likely, to be corrected.......The test of all
> knowledge is experiment. Experiment is the sole judge of scientific "truth".
> - Richard Feynman
>
