Mantap pisan dek bagus..
Noh jend ud dikasih range.
Mau short? silahken
Mau naikin ? Mangga...
Bagus Putra Perdana wrote:
>
> Nih Umpan Silangnya Om Art... Its A Long One, Read It In Ur Spare Time.
> Red Flag BUMI ;
>
> Sempat Ada
> Koreksi atas Laporan Keuangan Audit yang sudah Publish dengan Angka yang
> Cukup Material (dan Auditornya juga bukan Afiliasi Big 5 KAP
> Internasional) . Ini sedikit banyak mempengaruhi penilaian atas
> reliabilitas angka2 di Fin Report BUMI. At the very Least kita harus
> ambil
> sedikit “Grim-Tone” atas angka2 tercantum di laporan keuangan BUMI.
>
> Yellow Flag BUMI
> ;
>
> Sinyal
> Penggunaan Excess Cash yang kurang Wise dari Manajemen BUMI (EGO
> Project?!). Spending Capital Expenditure untuk 2008 Benar2 Buruk menurut
> saya, dari spending sebesar 1.7 Bio USD Arus Kas Investasi, Yang
> cenderung
> ke Maintenance, Productivity Enhancement dan Capacity Expansion Cuma
> 707,3
> Juta Dollar (Less Than 50%, saya exclude penambahan aset Migas (Gallo)
> 174
> Juta karena jujur ini spending yang mungkin harusnya di-Abandon karena
> dari taun 2003 belun bisa materialisasi pendapatan dan temuan apa-apa,
> pun
> dari 707 Juta ini juga 278 Juta Dollar adalah untuk eksplorasi dan
> sebagian eksplorasi BUMI juga konyol dan belum bisa nambah pendapatan dan
> aset dalam waktu dekat (Citra Palu, Gorontalo Mineral, Pasir Besi
> Sfariat,
> Gallo Oil Etc) jadi dari Jumlah 707,3 Juta itu yang benar2 produktif ke
> segmen coal likely hanya 428.5 Juta yaitu ke penambahan aset tetap dan
> tambahan rasio kupas tanah. Maksudnya bukan CAPEX ke yang lain gak boleh
> tapi Mbok Ya O paling banyak ke Segmen Coal gitu yg jelas2 paling gampang
> dan paling visible bisa langsung revenue recognition. On Top Of that
> adalah US$550,5 Juta Spending untuk akuisisi anak perusahaan
> (mayoritasnya
> US$ 505 Juta untuk Herald). We’re Talking About Cash Burner since
> Operating Cashflow2008 adalah 959 Juta US$ sementara Investing
> CashFlownya
> Spend 1,7 Bio US$. Khusus
> Herald, BUMI beli Herald Spesifiknya untuk Dairi Project, sampai saat ini
> Dairi Belun Commence en dapet izin dari Departemen Kehutanan karena di
> wilayah hutan lindung. Penilai Transaksi kalo gak salah dulu ambil range
> harga wajar Dairi yang belum commence pake metode Diskonto Arus Kas dan
> Pembanding Perusahaan Sejenis, yang kalo menurut saya rentan banget
> Overstated karena gimana mo bikin proyeksi yang akurat dan reliable kalo
> Commence aja belon jelas Plan Of Developmentnya, terutama untuk asumsi
> produksi dan initial outlay untuk fasilitas produksi. Asumsi Harga Jual
> untuk Dairi yang dibuat penilai BUMI kalo gak salah itu pake harga
> komoditas tahun 2007 dan biaya modal nya kalo gak salah waktu itu
> 11-12%an
> deh. Cenderung bikin aset herald Overstated sih. Perseroan
> membukukan Tagihan Restitusi PPN sebesar $406 Juta Dollar di Current
> Asset
> nya dimana ini diasumsikan dapat dioffset dengan kewajiban royalti 13.5%
> Produksi kepada Pemerintah. Ini masih dispute dan sampai sekarang masih
> terkatung-katung. Ya saya sih tengah-tengah lah. Kalo menurut PKP2B sih
> harusnya itu emang jadi hak BUMI tapi kalo mo bener2 aman ini di-exclude
> dari balance juga bisa sih sapa tau pemerintahnya jadi Galak ama Mining
> Companies hehe. Tuntutan
> 51% Divestasi KPC oleh Pemprov Kaltim Arutmin
> saat ini menghadapi tuntutan yang cukup material (nilai penggantiannya
> 662,4 Miliar rupiah). Sudah Sampai Pengadilan Tinggi Banjarmasin dan
> Arutmin kalah, saat ini sedang proses kasasi di MA. CAPEX-demand
> Tahun2 mendatang bakal cukup lumayan untuk development asset non-coal
> nya. Terkesan kurang
> serius buat Spending secara signifikan di Aset Coalnya. Memang menurut
> PKP2B seluruh aset tetap akan jadi milik pemerintah pada saat PKP2B habis
> (diserah-terimakan) hingga mungkin sisa 10-12 tahun lagi gak ngasih IRR
> terlalu besar buat spend fixed asset karena gak bisa di klaim saat
> tiring.
> tapi tuh Adaro aja spendingnya CAPEXnya full ke operasional sehingga
> kasih
> sinyal positif buat investor. If BUMI do the same we will see positive
> re-rating on sell-siders 12 month target price. Manajemen
> terlalu fokus pada harga dan pergerakan saham di pasar. Harusnya sih
> fokus
> aja ke operasi dan pengembangan usaha secara bener, valuation will take
> care of themselves kalo ini udah improved.
>
> Green Flag BUMI ;
>
> Operation
> and Asset wise adalah yang terbaik di Indonesia dengan produksi batu bara
> kualitas tinggi, cadangan yang sangat memungkinkan untuk ekspansi
> kapasitas produksi (Si Dileep mah selalu bilangnya 100 Juta Ton di 2012
> tapi kalo spending ke Coalnya gak serius gini mah mana mungkin atuh..) ,
> dan dekat dengan laut serta mengoperasikan pelabuhan sendiri hingga beban
> operasi lebih rendah dari Peersnya dengan kemampuan peningkatan produksi
> yang (harusnya) lebih fleksibel. Begitu-begitu
> Manajemennya sih rada terbukti lumayan kreatif (akrobatnya maksudnya
> hehe)
> dan sakti juga track record value creatingnya. ROCE historikal diatas 18
> %,
> Not Bad Eh. Ini yang
> menarik dan jarang di Highlight temen analis2 dr sell side (analis sell
> side cenderung fokus ke earning dan accrual basis reporting) yaitu secara
> Cash Basis BUMI generate Free Cash Before Expansion Capex lebih besar
> dari
> reported Net Income (Pintarkah atau Licinkah? Hehe). Partly thanks to
> akuisisi aset2 dan spending gak jelas yang lalu di kapitalisasi dan di
> charge against Income hingga menciptakan non cash expense yang lumayan
> (more cash and tax bracket). We will see this on years to come since
> Herald Goodwill Charge itu aja signifikan banget nambah Goodwill plus
> kapitalisasi biaya eksplorasi. Jadi sementara efek revenue recognitionnya
> belum contribute sebenernya sih dari transaksi aset2 akuisisinya sih udah
> nambah arus kas berjalan dari tax bracket non cash charges di Profit and
> loss statementnya. Mungkin keenakan jadinya seneng beli en akuisisi aset
> terus. Goodwill nya aja skrg udah 1,02 Bio USD per maret 2009, di charge
> 10 taun aja itu udah non-cash expense 100 Juta USD per taun dan dengan
> asumsi Tax Rate 28% itu bisa hemat $28 Juta USD per taun. Mayan lah.
> Apalagi biaya akuisisinya pake CB. Cuman saya kurang suka sih peningkatan
> shareholder value dari cara begini. Most Sell
> Side Analyst Pake Discount Factor di WACC diatas 16 %, while ini buat
> beberapa orang incorporate faktor resiko pada kondisi riil nya ini tidak
> mencerminkan Biaya Modal Riil BUMI dan prone banget untuk dikoreksi
> kebawah nantinya, berefek pada understate harga saat ini dan koreksi
> target ke atas bermodal trim discount factor. Saya lebih suka incorporate
> faktor resiko dengan naekkin MOS yang diinginkan daripada naekkin
> Discount
> Factor jauh diatas biaya riil perseroan. Free Float
> Nya Besar diatas 85% hingga amat likuid. Coal is world’s
> primary electricity choice long term wise.
> Possible Catalyst (Upside dan Downside)
> Rilisnya
> berita2 terkait improvement dari sisi produksi batubara, spending untuk
> Q1
> aja pembelian aset tetap dan biaya kupas tanah sudah US$ 182 Juta
> Konversi
> Resources ke Reserves sesuai Plan Of Development yang disetujui
> Departemen
> ESDM RI Kalo-kalo
> eksplorasi dari unit-unit usaha non coal nya tau-tau positif dan di
> highlight.
>
> -
> Dispute
> Hukum
> -
> Heavy and Long Rainfall Season, Kesulitan Operator
> Meningkatkan Produksi
> -
> Pembatalan
> Kontrak
> -
> Penjaminan
> dan Kehilangan Aset-aset batubaranya kepada kreditor Perseroan.
>
> Valuasi
>
> Sekali lagi saya ingetin dulu kalo valuasi itu
> sifatnya hanya approximasi dan bergerak dinamis seiring perubahan kondisi
> operasi dan keuangan. Saya akan kasih range harga berdasarkan beberapa tools
> analisis. Nah karena saya udah janji mo sharing valuasi yang gak terlalu
> ribet,
> we wont do any fancy excel spreadsheet now (lagian saya juga ga boleh sharing
> proforma model di milis terbuka entar ketauan bisa diomelin bos ;P )
>
> Untuk Valuasi Mid-Term mungkin udah dikasih ama
> Pak Tom DS, ato udah sering juga dicover pake metode standar DCF ato
> EV/Reserves ato PE multiple sama Analis2 Sell Side. I will share the
> old-school
> value style ;
>
> Untuk Ekstrem Konservatif, Kita Pake Asset Based
> Valuation, Its Not Like We Consider BUMI to Enter Bankruptcy, cuman kasarnya
> ini kita estimate nilai kasar sesial-sialnya kalo yg terburuk terjadi. Jadi
> ini
> adalah range tersial kalo ada kepanikan ato berita2 yg buruk. Harga akan
> cenderung mendekati sisi ekstrim konservatif ini. here we go for the 1st
> Valuation ;
>
> Angka yang digunakan adalah Balance Sheet Maret
> 2009
>
> Kas dan Setara Kas ;
> Book = 140,1 Juta USD + 174,2 Juta USD + 300,4
> Juta USD (No Adjustment For Cash Equivalent and Short term Inv ) = 615 Juta
> USD
>
> Receivables ;
>
> Receivables BUMI yang jatuh tempo lebih dari 90
> Hari hanya sedikit dan ini juga sudah net penyisihan piutang hingga kita gak
> adjust nilai di book ;
>
> Trade Receivables = 236 Juta USD
>
> Inventory
>
> Inventory BUMI isinya tuh Batubara, BBM dan suku
> cadang hingga dapat dinilai cukup baik dan bisa dilepas di harga pasar, kita
> adjust jadi 90 % nilai di Book.
>
> Inventory = 147 Juta USD, * 90 % = 126 Juta USD
>
> VAT Recovarable
>
> Yah yang yakin Dispute bisa disettle silahkan pake
> 100% aja angka di book tapi kalo yang ragu-ragu ya diadjust aja saya sendiri
> yakin
> BUMI punya dasar hukum yang cukup kuat buat klaim restitusi tp lebih comfort
> adjust nilai VAT Recovarable ini di 60 % dari yang di klaim di book.
>
> VAT Recovarable = 537 Juta USD, * 60 % = 332 Juta
> USD
> Other Current Asset diadjust 60 % juga jadi 70
> Juta USD * 60% = 42 Juta USD
>
> Investment In Associates Isinya Penyertaan di
> DEWA, barangnya bisa dilepas ke pasar jadi cuman di adjust 80% dari Book maka
> 245 Juta USD * 80 % = 196 Juta USD
>
> Fixed Asset Net Depr = 968 Juta USD * 80 % = 775
> Juta USD
>
> Aset Migas BUMI Kualitasnya kurang Sip jadi 50 % *
> 296 Juta = 148 Juta USD
>
> Deferred Cost hardly bisa direcover kalo Likuidasi
> tapi cukup berharga kalo diliat going-concern perusahaan. Kita adjust jadi 65
> %
> maka 803 Juta USD * 65 % = 522 Juta USD
>
> Tax Refund = 80 % * 65 Juta USD = 52 Juta USD
>
> Goodwill = 25 % *
> 1,02 Bio = 254 Juta USD
>
> Prepaid Exp and Financing Cost = 70 % * 104 Juta
> USD = 73 Juta USD
>
> Other Assets = 243 Juta USD * 50 % = 122 Juta USD
>
> Total Asset Adjusted = 615 + 236 + 126 + 332 + 42
> + 196 + 775 + 148 + 522 + 52 + 254 + 73 + 122 = 3, 53 Bio USD
>
> Total Liabilities = 3, 75 Bio USD
>
> Total Equity = - 220 Juta USD
>
> Loh Ko Bisa Minus? Tenang, ini adalah metode paling
> konservatif peninggalan Graham. Yah Buat gambaran rekan-rekan aja bahwa BUMI
> meminjam dalam jumlah besar sehingga Liabilitiesnya besar namun Liabilities
> yang besar itu digunakan untuk membeli aset yang sebagian besar akuisisinya
> adalah Intangible. Untuk BUMI Current Ratio dan Debt Ratio standar tidak akan
> bisa mengambarkan reliability balance sheetnya kalo hal terburuk terjadi. Kalo
> di Tiring sekarang pemegang ekuitas BUMI gak akan dapet apa-apa. (masa iya
> dilikuidasi dapetnya sisa intangibles ;P)
>
> Tapi BUMI masih dalam kondisi operasi yang baik
> jadi gak mungkin di likuidasi. So we take another approach to value its asset.
> Ini rumus sederhana singkat aja. (ROE BUMI / ROE Market) ^ 1.5 dikali BV
> (pangkat 1.5 untuk mengakomodasi Re-investment rate 5 tahun dan kali ini
> memakai full BV karena mengasumsikan Intangible berperan juga untuk
> menggenerate revenue)
>
> = ((40.87 % / 16 %) ^ 1.5 ) * 1,746 Bio USD = 2.37
> * 1,746 = 4,136 Bio USD
> = 4,136 Bio USD / Shares Outstand = Rp 2200
>
> Ini Full Value Sementara dari Metode Aset. Kita
> ambil buat Base Case BUMI
>
>
>
>
> We take another tools now , Kita tau Premis lain
> dari membeli aset adalah arus kas yang akan kita terima di masa yang akan
> datang. Kita beli aset sekarang bukan karena pendapatan historis tapi untuk
> pendapatan masa depan. Metode DCF menginkorporasi pendekatan itu yang kemudian
> di Present Value kan ke nilai sekarang dari arus kas tersebut. Nah Kelemahan
> DCF sendiri paling telak bukan di arus kas 1-5 tahun dari saat ini namun dari
> Terminal Value setelah tahun ke 5 tersebut nantinya target harga sebagian
> besar
> akan disumbang dari terminal value tersebut. Yang akan menimbulkan masalah
> karena ;
>
> Terlalu
> jauh dan sulit memprediksikan kondisi operasi yang akan tercapai di n
> setelah terminal (khusus mining macem BUMI memang analisa DCF nya bukan
> terminal value tapi Life Of Mine krn PKP2B mensyaratkan pengembalian aset
> setelah PKP2B habis, jadi going concern perusahaan tidak akan sama secara
> infinity) perubahan
> sedikit aja di Terminal value baik numerator (free cash) dan Denominator
> (Cost of capital minus growth kalo ada continuity) akan merubah TP secara
> amat signifikan. DCF is a perfect Tools tapi dia require angka2 yg akurat
> dan kecuali bisnisnya jelas dan pasti estimasi angka secara akurat ke
> depan
> itu hampir-hampir mustahil., garbage in – garbage out principle applied.
>
> Nah konsep arus kas masa depan
> ini digunakan dan dipahami juga oleh Value Player modern (Buffet, Miller,
> Lynch, Fries) namun mereka tidak terlalu suka mematerialisasikan growth yang
> terlalu maju ke depan di masa sekarang. Maka yang dikapitalisasi adalah
> kekuatan dari earning saat ini yang dikapitalisasi jadi Earning Power Value,
> tentu saja ini juga sifatnya dinamis karena begitu jelas termaterialisasi
> penambahan/penguran gan EPV secara permanen maka angka EPV akan diadjust. Tapi
> secara prinsip EPV tidak membawa terlalu jauh nilai masa depan ke saat ini.
> Notice bahwa Capex yang akan diambil adalah maintenance Capex aja.
>
> EPV BUMI adalah sebagai berikut ;
>
> Kita buat 2 perhitungan, tanpa Internal Growth dan dengan Internal Growth;
>
> Berdasarkan A 08
>
> Net Cash Operation = 960 Juta USD
> Change In W Capital = 26 Juta USD
> Capex = 427 Juta USD
>
> Free Cash Flow = 559 Juta USD
> Free Cash Flow Per Share = Rp 290
> Cost Of Capital = 12 %
> Internal
> Growth = 0 %
> EPV = Rp 290 / 12 % = Rp 2417
>
> Untuk kasus 2 kita perhitungkan Internal Growth
> 3.5 %, Internal Growth maksudnya Growth secara Natural yang dicapai tanpa
> perlu
> ada penambahan CAPEX (ini, misalnya dari peningkatan marjin laba bersih karena
> penurunan beban bunga atau kenaikan secara natural harga batu bara di pasaran
> )
> EPV = Rp 290 / (12% - 3.5%) = Rp 3411
> Nah Kita dapat Range Valuasi Rp 2250
> – Rp 3411 untuk saat ini.
>
> Tapi jangan lupa, EPV BUMI yang dipakai bukan pada EPV optimal, EPV Optimal
> BUMI harusnya nanti di 2012 kalo bisa termaterialisasi angka produksi yang
> digembar-gemborin si Dileep 100 Juta Ton. Minimal EPV bisa naek sampai 2.5
> kali
> level saat ini kalo itu bener bisa termaterialisasi. Mau pake angka EPV saat
> itu? Silahkan kalau memang sudah yakin termaterialisasi, tinggal Di PV kan
> saja
> angka EPV 2012 dengan tingkat Diskonto yang diinginkan (misalnya EPV 2012 trus
> di PV kan 15% gitu liat masih berapa % upside potensialnya)
>
> Anggap aja EPV di tahun 2012 itu UPSIDE potensial karena nanti kalo market
> mulai masuk fase bullish dan growth Investment Bankers dan Sell Side Analyst
> akan Pitching jualan BUMI dengan mengumbar nilai “Masa Depannya” ini. metode
> DCF sendiri hampir pasti akan sampai di TP jauh diatas itu karena
> Kapitalisasi yang dipakai otomatis sudah EPV pada kondisi optimal bahkan
> lebih (talkin about presenting the uncertain... )
>
> Me? Well U Know Me, Im a Value Boy. Rp 3411 is Good Enough for today. At
> least i want to see some spending on coal asset and production increased
> materialized before adjusting my EPV. If thats happen likely we’ll see some
> upgrade from every directions (both sell and buy sides)
>
>
> That’s that. Feel free to comment Guys... en punten buat embah ini
> nulisnya kepanjangan en ngabisin bandwith. Mohon dipersori Mbah... Nuhun
>
>
>
> 2009/8/27 artomoro9 < artomo...@yahoo. co.id >
>
> setelah baca ulasan2 kang bagus ini, bener bener bagus banget. sayangnya
> banyak sekali istilah yang ane kaga ngarti.. ane mau minta tolong berapa sih
> sebenarnya harga wajar saat ini untuk BUMI DAN ASII.
> gak perlu dijelasin pake metode apa. ane pusing ntar bacanya. langsung aja.
> harga wajar bumi sekian, asii sekian. dah gitu aja. trims ya. maklum kaga
> pinter ngitung. regards,
> A9
> Kunjungi halaman depan Yahoo! Indonesia yang baru!
> -- Each piece, or part, of the whole nature is always an approximation to
> the complete truth, or the complete truth so far as we know it. In fact,
> everything we know is only some kind of approximation, because we know that
> we do not know all the laws as yet. Therefore, things must be learned only to
> be unlearned again or, more likely, to be corrected... ....The test of all
> knowledge is experiment. Experiment is the sole judge of scientific “truth”.
> - Richard Feynman
>
Lebih Bersih, Lebih Baik, Lebih Cepat - Rasakan Yahoo! Mail baru yang
Lebih Cepat hari ini! http://id.mail.yahoo.com
